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郭三板_热议新三板交易规则可能变化背后的冷思考

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笔者简介:

郭志强,1997年加入长城证券,曾在沈阳、深圳、青岛、南宁、广州等地从事证券经纪相关业务及经营管理工作。现任长城证券资产管理总部投融资部新三板业务董事,主要负责新三板企业挂牌承揽、挂牌后企业推荐做市、定向增发辅导与融资顾问、企业资本市场发展规划的咨询顾问与市值管理等工作

温馨提示:文中涉及内容,仅代表笔者个人观点,不代表其所在公司立场。仅供读者参考。

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近期新三板市场对集合竞价与大宗交易制度广泛热评,部分业内人士也在呼吁,应加快促进集合竞价和大宗交易的制度推出,改善新三板市场交易现状。其主要原因:(1)当前新三板股票流动性较差,而2017年下半年至2018年是私募类产品退出的高峰期,当前转让制度势必影响产品的退出。

(2)在目前做市转让制度下,由于交易对手受制于做市商,故交易双方较难实现大额股票的交易转让,

其实对于以上观点,我个人的理解是:私募类产品能否实现退出不在于协议转让和做市转让制度,解决问题的关键是有没有投资者在卖方价上愿意接盘。

首先让我们来看看何为大宗交易?大宗交易(block trading),又称为大宗买卖,是指达到规定的最低限额的证券单笔买卖申报,买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的证券交易。深、沪交易所在各自大宗交易制度中都对大宗交易有明确的界定:

交易所

仅涉及A股的相关规定

上交所

单笔买卖申报数量在30万股(含)以上,或交易金额在200万元(含)人民币以上

深交所

单笔交易数量不低于30万股,或者交易金额不低于200 万元人民币

旁白:上交所是“***(含)以上”,深交所是“不低于****”。真搞不懂,明明两个交易所要说明的意思完全一样,但非要把表述方式设计成有区别,这难道是帮助证券从业人员体现其专业性?或是考验投资者的理解能力?可见双方都不想模仿对方,而且彼此之间竞争无处不在。

需要注意的是:大宗交易在交易所正常交易日限定时间进行,有涨幅限制证券的大宗交易须在当日涨跌幅价格限制范围内,无涨跌幅限制证券的大宗交易须在前收盘价的上下30%或者当日竞价时间内成交的最高和最低成交价格之间,由买卖双方采用议价协商方式确定成交价,并经证券交易所确认后成交。

深、沪交易所的大宗交易产生的成交价不作为该证券当日的收盘价。大宗交易的成交量在收盘后计入该证券的成交总量。并且每笔大宗交易的成交量、成交价及买卖双方于收盘后单独公布。最后还须了解的是大宗交易是不纳入指数计算的,因此对于当天的指数无影响。

根据上述A股市场的大宗交易制度来看,新三板之所以要引入大宗交易其原因并非考虑是否需要纳入指数统计,也非担心是否影响盘中交易价格,而是为了实现交易双方撮合成交更方便。所以我提出以下个人观点:

(一)在协议转让交易制度下,没必要执行大宗交易和集合竞价。因为根据现有协议转让交易规则,通过不同委托方式也可实现该功能:

大宗交易的实现方法:交易双方可按照2017年3月27日股转中心执行的交易新规:新三板股票委托价格参照前日收盘价的+200%和-50%之间即可通过 “协议转让互报成交确认(买/卖)” 委托菜单实现大宗交易(不得违背单笔委托数量上限100万股)。与A股区别是:此类交易需要在交易时间内完成,且会在盘中显示交易量和交易价格,而A股大宗交易则在盘后完成,并不影响当日连续交易价格。(关于新三板交易的具体操作规则可关注公众号:gzq82129165,每周将发布交易规则培训通知)

集合竞价的实现方法:A股中规定的集合竞价满足条件:(1)成交量最大(2)高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足成交(3)与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足成交。我们在新三板交易时,实际上可利用“定价申报委托(买/卖)”功能进行买卖申报。因为使用该委托方式时,收盘前,由交易系统会对未成交的定价申报进行自动匹配。买卖股票相同、价格相同、方向相反的定价申报也可以进行匹配成交。虽然这与A股的集合竞价的要求有些差异,但基本上也可以满足交易需求。

(二)在做市转让制度下,若执行集合竞价,则没有可操作性。因为《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》(试行中)规定:做市转让下,投资者与投资者之间不能交易。做市商与做市商在交易时间内不能交易,但可以在转让日15:00-15:30分之间,通过成交确认申报进行调节各自(做市商)的库存股。所以在集合竞价时间内是无法进行撮合投资者之间的委托单的。

而若执行大宗交易制度,则是股转政策对做市规则的否定,同时打击原有做市商的积极性。因为在中国资本市场中,做市商有别于一般的机构投资者。做市商在整个交易过程中并未享受到任何交易成本上的优惠政策,但还要承担促进股票流动性等相应责任,而且除承担股权投资的风险性、流动性、资金成本外,其盈利主要来自于库存股的增值和买卖交易间的差价。如果在做市转让下执行大宗交易的话,今后涉及较大金额或股数的成交可通过大宗交易实现时,就不必再通过做市商进行“倒手”,做市商也将牺牲中间差价利润,从而影响做市商参与的积极性。而那时的做市转让方式将可能成为“鸡肋”,因为执行大宗交易制度将是“在做市转让制度下完成协议转让交易”(投资者与投资者交易)。(关于新三板交易的具体操作规则可关注公众号:gzq82129165,每周将发布交易规则培训通知)

(三)解决方案建议:在未来新三板市场推出连续竞价交易制度的同时,再执行集合竞价和大宗交易方可与之(连续竞价)匹配。

分析:(1)A股之所以存在集合竞价和大宗交易制度,是因为A股各交易方执行连续竞价交易机制,而非此新三板市场交易状态下,这种不连续时才采用做市转让制度。

(2)目前深、沪交易所上市公司均通过证监会审核,除体量有大小区别外,其他上市条件差异并不大。而新三板市场的设立背景与未来发展方向,不应是简单的复制原有证券交易所,而是朝着“侧重监管、治理规范、信息披露,适度放低资本市场入门门槛”方向发展。所以股转中心应考虑建立能适应多类型企业和交易规则的策略,从而实现满足多层次资本市场的要求。

(3)根据个人对股转中心《分层管理办法》(试行)的解读,现在的“创新层”可能仅仅是“过渡层”,所以政策红利可能更加倾向于未来的更高一层——“精选层”。而现有的协议转让和做市转让交易制度也将无法满足“精选层”企业需求,不排除股转中心在该层推出后,执行连续竞价交易制度,同时再配有集合竞价和大宗交易制度。这样既能在同一市场(新三板)不同层次间,执行新的交易制度执行时不会与原有规则冲突,突显“精选层”相较“创新层”和“基础层”的的政策红利优势,在改善流动性的同时还能让做市商转为机构投资者(解除做市责任),又能吸引众多优秀新三板企业加入“精选层”,降低因报IPO的企业流失数量,可谓“一举多得”。

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郭志强(郑州)

2017年5月16日

新三板交易规则线上讲解预告:

培训日期

5月23日

5月31日

6月6日

6月13日

培训内容

做市转让(二)

协议转让

做市转让(一)

做市转让(二)

注:每周二晚上20:00——20:40进行新三板市场热点培训,加入公众号“gzq82129165”关注或与“郭三板”团队成员联系。

沈阳沙龙活动视频

《如何提升挂牌企业资本市场价值》主题沙龙线下活动正在进行中。。。

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