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郭三板_2017年新三板市场发展预言

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从2014年初新三板挂牌全国放开至今,新三板以运动式发展的速度一路奔跑,到现在新三板挂牌企业已然突破万家,这也使其成为全球范围成长最为快速的交易所。与2014年时各方参与中介(证券公司、会计师、律师等)摩拳擦掌、争先恐后进入挂牌市场相比,当走进2017年时将发生变化。对于证券公司而言,即将过去的2016年可谓苦不堪言。以新三板挂牌和后续督导服务为主的投行业务屡招检查,个别新三板企业经营乱象频出。而新三板做市业务又要承受流动性不足和企业业绩变脸的投资风险。券商在新三板研究方面仍未能突围,个别券商已然放弃。对于会计师和律师来说,面对万家挂牌企业生意自然是不愁做,毕竟挂牌企业的年报不经审计的话,将面临摘牌的结局。同时相比证券公司的后续督导的责任来说,其他参与挂牌时的中介在辅导企业方面上压力要小得多。可以说2017年新三板将面临一个崭新的发展时代,而我个人也将凭借多年实战耕耘,总结并分析做出以下预言,仅供读者参考。

预言一:2017年新三板市场的流动性得到改善,做市指数有望承现先抑后扬的趋势。

分析1:因近期股转中心已批复十家私募投资机构做市试点,预计将在春节后正式启动,这将有助于部分新增资金入市,相当于除了现有以券商的主的做市业务外,另开立十条“跑道”,这将有助改善当前二级市场的流动性;

分析2:2015年整个新三板参与定增的非有限合伙产品类型基金(资管、信托、私募基金)高达几百亿元,而大部分的产品期限在2年左右,虽经过2016年的部分减持消化,但预计受产品期限影响下其减持行为还将在2017年得以延续,特别是2017年上半年到期私募类产品将可能抑制定增企业二级市场价格;

预言二:分层制度执行后第二年(2017年),利好政策应可能会逐步施放。

分析1:在2015年11月底推出分层方案(征求意见稿)到2016年5月底进行分层制度(试行)办法执行,均可视为股转中心在给挂牌企业和市场参与者进行“概念”的普及教育,并未制造“一边是海水,另一边是火焰”的过激政策。这恰恰与新任证监会主席刘士余上台的主基调维护资本市场稳定相符;

分析2:由于分层方案(征求意见稿)到分层制度(试行)执行正式执行期仅仅半年,不仅未能让已挂牌企业有充分的认识,就连股转中心的在分层制度试行办法中也在征求意见稿的基础上“打补丁”。若分层同时立即推出利好于初次登陆创新层企业时,势必会被近九成的基础层企业唾骂,将会给股转中心乃至监管层更大的舆论压力;

分析3:2016年分层制度(试行)推出后虽平淡无奇,但规则明确清晰,无论2017年执行第二次分层时,由基础层升级至创新层,还是创新层企业继续维持创新层,或是创新层企业未达到标准降到基础层时。我相信,挂牌企业和市场参考者都会理性看待分层制度,且挂牌企业除能接受分层标准的现实外,股转中心利好于创新层的政策可能不远时会推出。

预言三:新三板投资者变相降低。

分析1:中国证监会2016年12月12日发布“关于实施《证券期货投资者适当性管理办法》的规定”中显示:符合专业投资者为自然人的,其金融资产不低于500万元,或者最近3年个人年均收入不低于50万元。执行该办法时间为2017年7月1日。在这里的金融资产包括:其个人名下银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。虽然说此处中国证监会所称的专业投资者有别于股转中心批准交易新三板的合格投资者,但在未来不排除证监会允许股转中心参考《证券期货投资者适当性管理办法》而对合格投资者的定义进行修订,即使在500万门槛不降的基础上,若其可以将投资者名下的银行存款或其他类型的金融产品纳入金融资产的统计口径内,也远远比目前仅核实证券营业部账户内现金+股票为统计口径要好得多。如真按前诉分析并执行的话,我个人预计整个新三板市场参与的个人投资者至少新增5-10倍,这将大大改善市场活跃度。

分析2:如果一旦创新层的利好政策落实,如股转中心能推出对个人投资者降低开户门槛到300万元时,即便要求该类投资者仅允许参与创新层公司的交易时。创新层挂牌公司的流动性也将会大大提升。若未来创新层挂牌公司未能维持在创新层而转为基础层时,此类型投资者操作权限将对原持有的股票(过去创新层现在基础层)仅能卖出而不能再次买入(非创新层股票)。

预言四:监管力度依然从严(特别对创新层),摘牌公司数量逐步增加

分析1:经过连续几年,挂牌企业数量大幅增长,监管也将在2016年的基础上依然不会放松。除了加强对中介的持续督导监管外,对企业公司治理和信息披露等方面也将趋严。2016年12月30日中国证监会发布公告要求资本市场有关主体实施新审计报告相关准则中提到:对于股票在上海、深圳证券交易所交易的上市公司(即主板公司、中小板公司、创业板公司)、首次公开发行股票的申请企业(IPO公司)、股票在全国中小企业股份转让系统公开转让的非上市公众公司(新三板公司)中的创新层挂牌公司、面向公众投资者公开发行债券的公司,其财务报表审计业务,应于2018年1月1日起执行新审计报告相关准则。所以监管部门再次将新三板公司中的创新层挂牌公司列入与深沪交易所上市公司在审计方面的同步要求,即是对挂牌公司(创新层)提出了更高的要求与标准,同时也可以理解为下一步股转中心为创新层挂牌企业申请更多的发展政策埋下伏笔。

分析2:对已上新三板企业却未能有效利用资本市场工具实现快速发展,或因企业在资本市场错误的决断使得未来也较难取得资本市场认可的公司来说,继续挂牌只是在增加各项成本(包括持续督导费、审计费、挂牌托管费等等),企业因实体经济市场竞争激烈,短期内无法扭转收入和利润下滑的态势,所以有些挂牌公司将有可能采取摘牌的方式告别资本市场发展之路,并且未来几年新三板的摘牌数量可能将呈现逐年递增的趋势。

预言五:新三板并购不断,大鱼吃小鱼,快鱼吃慢鱼

分析1:并购将围绕利润并表、资质整合、管理团队收编等理由展开。深沪交易所上市公司为代表将在未向几年成为强势的收购方,收购动机主要有:主业增长乏力、估值下降、同业竞争加剧为转型做准备等等。

分析2:2014年至2016年随着挂牌企业的增多,证券公司筛选标准的加强,承现越往后整体挂牌企业质量(行业、收入、利润)越好。所以在2017年收入过亿,净利润千万级以上,年复合成长性高于50%的挂牌企业(特别是创新层)将比比皆是。该类挂牌公司经历了2016年监管严、流动性差、低估值、IPO排队之痛后,这将为上市公司并购行为拉开序幕。当然新三板企业之间的并购,新三板企业并购有限责任公司等情况也将同步发生。

最后转述狄更斯的名言,做总结分析2017年的新三板发展情况:

原文:

这是一个最好的时代,这是一个最坏的时代;

这是一个智慧的年代,这是一个愚蠢的年代;

这是一个光明的季节,这是一个黑暗的季节;

这是希望之春,这是失望之冬;

人们面前应有尽有,人们面前一无所有;

人们正踏上天堂之路,人们正走向地狱之门。

总结:在新三板“三周岁”(从全国范围内挂牌放开算)后即告别婴儿期,逐步迈向成长阶段。在婴儿期企业表现的三种情况从好到坏顺序排列分别是:曾使用资本工具、没使用资本工具、错使用资本工具。对“曾使用资本工具”的企业,并已初尝资本甜头的企业在成长阶段将得到更多资本市场的参与者支持,从而发展更快。对“没使用资本工具”的企业,应加快对资本市场的认识,虽然在这个市场中并非像做实体经济一样体现在数字和报表上,但资本市场竞争更为惨烈,若不加快学习终将在挂牌期间收获的仅仅是为每年高额的学费买单。对“错使用资本工具”的企业,应在成长阶段吸取婴儿期犯错误的教训,修复和弥补此前对资本市场的“伤害”,未来在资本市场上发展时务必谨慎且怀有对市场敬畏之心,从而找机会争取再次赢得资本市场重新认可。如未能做好以上三种类型和步骤,企业必将以摘牌告终。

市场的资源是有限的,企业不去争取资源,资源必将流向他处。任何种方式学习均需要支付成本,看得见的成本不可怕,看不见的成本才真正可怕。我们重(chong)视成本与财富的关系?要思考财富到底是怎么来的?用什么样的方式,获取财富才是最便宜的。是像中彩票那样创造财富呢?还是靠打劫去抢别人的财富呢?其实都不对。我们来举个例子,比如美国人比尔盖茨,他研发的windows95上市后,假如接着windows98出来时我们所有人都不付他钱。当然这对我们来说很便宜(0成本),可问题是你要知道如果全世界使用windows系统的用户都这样做的结果将是:比尔盖茨再也不会去开发那个windows XP,更何论我们现在还用的win7、win8和win10。如果这些后面的操作系统全都没有了,你能想像得到我们现在使用的电脑会是什么样子?到那时你说到底谁合算呢?从世界历史五百年来,甚至更久远的历史都在告诉我们这样一个道理,用以贸易方式做生意才是创造财富最合算的买卖。挂牌企业未来应该多找资本市场的合作伙伴,这样才能有效帮助企业度过行业严冬,在资源调动与整合方面战胜实体竞争对手。而随着新三板的发展,企业挂牌的时间一天天逝去,未来企业花费同样的成本所能达到的边际效应将逐年递减。股转中心就好比一个赛马场,最终赢得市场并把握市场资源的企业必将会快速、有效推动实体经济发展,使其成为行业的“独角兽”。最后我衷心祝愿已(拟)挂牌新三板企业2017年资本市场发展一路走好。

温馨提示:以上文章仅代表个人观点,不代表公司意见。涉及内容不构成投资建议,仅供读者参考。

长城证券   郭志强

2016年12月31日(沈阳)

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